Анализ денежных потоков
Целью анализа денежных потоков является:
- выявление причин дефицита (избытка) денежных средств;
- определение источников поступления и направлений использования денежных средств.
Основным документом для изучения денежных потоков является отчет о движении денежных средств; методами анализа — прямой и косвенный.
Дефицит денежных средств свидетельствует о снижении ликвидности и утрате платежеспособности организации, избыток — о нерациональном расходовании средств и недополучении прибыли в связи с замедлением их оборачиваемости.
Причинами дефицита денежных средств могут быть:
- низкая рентабельность продаж, вызванная падением спроса или неэффективной ценовой политикой;
- отвлечение средств в излишние запасы товарноматериальных ценностей, их удорожание вследствие инфляции;
- большие капитальные затраты сверх имеющихся источников их покрытия;
- высокие налоги и дивиденды;
- чрезмерная доля заемного капитала и связанные с этим высокие выплаты на погашение кредитов, займов и процентов по ним;
- значительная дебиторская задолженность с неопределенными сроками погашения.
Отрицательные последствия дефицитного денежного потока проявляются:
- в снижении ликвидности и уровня платежеспособности организации;
- росте просроченной кредиторской задолженности поставщикам сырья и материалов;
- задержке выплаты заработной платы персоналу;
- повышении доли краткосрочной задолженности по кредитам;
- увеличении штрафных санкций, предъявляемых предприятию со стороны контрагентов;
- росте продолжительности финансового цикла.
Дефицит денежного потока в конечном счете способствует снижению рентабельности собственного капитала и активов предприятия. Длительный дефицит денежного потока является одним из факторов банкротства.
Причинами избыточного денежного потока могут быть:
распродажа активов, получение больших финансовых кредитов без соответствующего их освоения, падение рыночной активности.
Отрицательными последствиями избыточного денежного потока являются:
а) потеря реальной стоимости временно неиспользуемых денежных средств от инфляции;
б) потеря потенциального дохода от неиспользования денежных средств в производственном обороте или инвестиционном проекте.
Для нормально работающего предприятия избыточный денежный поток может быть только в краткосрочном периоде.
Отрицательный денежный поток не во всех случаях свидетельствует о неудовлетворительном прогнозе для предприятия. Неотложность инвестиционных программ или сезонные особенности производства и сбыта приводят к временному дефициту денежных средств, который покрывается за счет кредитов и займов.
Анализ источников поступления денежных средств чрезвычайно важен для финансовых менеджеров, так как лежит в основе инвестиционной, кредитной, заемной и дивидендной политики предприятия. Сущность каждой из них будет рассмотрена в последующих темах курса.
В качестве исходного документа для анализа рекомендуется использовать модель отчета о движении денежных средств, представленную в табл. 3.4.
Таблица 3.4
| Показатель | Сумма, ден. ед. | % |
|---|---|---|
| Источники денежных средств: | ||
| Денежные средства от текущей деятельности | 10 000 | 34,0 |
| Краткосрочные займы | 650 | 2,2 |
| Долгосрочные займы | 13 700 | 46,2 |
| Выпуск обыкновенных акций | 1800 | 6,0 |
| Эмиссия облигаций | 2700 | 9,1 |
| Выручка от продажи оборудования | 820 | 2,5 |
| Всего источников средств | 29 670 | 100 |
| Использовано денежных средств: | ||
| Текущая деятельность | 7800 | 26,4 |
| Приобретение оборудования | 12 800 | 40,3 |
| Покупка ценных бумаг | 1200 | 4,0 |
| Выплаченные дивиденды | 2310 | 7,8 |
| Погашение краткосрочных займов | 1300 | 4,4 |
| Погашение долгосрочных займов | 1560 | 5,3 |
| Свободный остаток денежных средств | 3500 | 11,8 |
| Всего использовано средств | 29 670 | 100 |
На основании данного отчета можно сделать следующие выводы: в анализируемом периоде лишь 34% поступивших средств было от основной деятельности, т. е. одна треть. Это не совсем нормальная ситуация; по всей видимости, она была вызвана недостаточными техническими возможностями предприятия. Понимая это, руководство вынужденно было активизировать финансовую деятельность — привлечь долгосрочный кредит (46,2% от всех поступлений), выпустить облигации (9,1% от поступлений) и 40,3% всех поступлений направить на приобретение оборудования, т. е. обновление производства.
Анализ денежных потоков
Уметь анализировать денежные потоки – необходимый навык при изучении финансового состояния компании. Именно он позволяет выявить, насколько правильно в компании налажено управление этим инструментом, другими словами, всегда ли в распоряжении есть необходимое количество денег и не потребуется ли привлечение денег со стороны.
Обычно анализ денежный потоков проводят с помощью отчета о движении финансовых ресурсов, который формируется по сферам деятельности компании – текущей, инвестиционной и финансовой. Именно этот отчет дает наиболее полную информацию для проведения анализа денежного потока предприятия.
Такой отчет позволяет наглядно увидеть, как разная деятельность организации влияет на ее финансовое состояние и объяснить причину его изменения в лучшую или худшую сторону. Кроме того, этот документ будет полезен не только для руководителя компании, но также и для ее кредиторов и инвесторов. Руководство из него почерпнет информацию о ликвидности предприятия и позволит планировать финансирование тех или иных программ – выплата дивидендов, премий сотрудникам, расчета с поставщиками и т.д. Кредиторы и инвесторы из отчета почерпнут информацию о финансовом здоровье организации и сделают выводы относительно способности руководства обеспечить грамотное управление ею.
Как мы помним, отчет о движении средств состоит из трех составляющих. Пришло время рассмотреть их подробнее
Это даст возможность понять, какие сферы – самые прибыльные, а какой деятельности следует уделить дополнительное внимание
Текущая деятельность
Обычно это самая объемная часть отчета. Текущая деятельность включает в себя все расчеты, обеспечивающие общую прибыль компании. Сюда входят расходные операции – приобретение товаров и услуг у поставщиков, которые необходимы для производственной деятельности организации, налоговые отчисления, погашение кредитных обязательств, например, банковский овердрафт, выплата заработной платы сотрудникам и т.д. Прибыль при этом составляют средства, вырученные от реализации товаров или услуг.
Инвестиционная деятельность
Инвестиционная деятельность – необходимая сфера любого предприятия, которая способна принести прибыль, как в будущем, так и в настоящем времени. Расходы этой отрасли состоят из приобретения патентов, ценных бумаг, выдачи кредитов другим организациям и покупки основных средств, то есть своеобразный денежный магнит на будущее.
Прибыль этой сферы – возврат кредитов и процентов по ним, расширение акционерного капитала за счет эмиссии новых акций, продажа основных средств, реализация права пользования уникальными технологиями, права на которые принадлежат компании.
Финансовая деятельность
Финансовая сфера – это, в основном, операции, связанные с собственниками компании. Если собственники, к примеру, увеличивают уставной фонд – это отразиться в графе «прибыль». И наоборот, если деньги, по какой-либо причине выводятся из бизнеса, это найдет свое отражение в графе «убытки».
Входящий и исходящий денежные потоки
Денежный поток – основа для расчета инвестиционной привлекательности самого капиталовложения и поэтому на каждом этапе анализа этого показателя учитываются такие составляющие:
- Сколько поступлений было зачислено на счет такого проекта.
- Сколько расходов было понесено в результате реализации.
- Какое сальдо инвестиционного баланса: положительное или отрицательное.
На первоначальном этапе внедрения инвестиции потоки преимущественно исходящие, а сальдо имеет отрицательный характер. Для расчета сальдо нужно четко разделять, что входит во входящие и исходящие потоки.
Что включает в себя входящий поток денежных ресурсов:
Входящий и исходящий
- Доход от продажи продукции, товаров и услуг
- Получение кредитных средств от банка и других кредиторов
- Эмиссия и продажа ценных бумаг
- Другие операционные доходы
- Доход от продажи или сдачи в аренду ОС, других нематериальных активов
- Прибыль от вложений в ценные бумаги
Что включает в себя исходящий денежный поток:
- Расходы для приобретения необходимых материалов, сырья, запасов, полуфабрикатов и т.д.
- Затраты на заработную плату сотрудников
- Покупка основных средств, производственных мощностей
- Средства, вложенные в оборотные средства
- Процентные платежи по кредиту
- Другие расходы деятельности
Методы прогнозирования денежных потоков
Подходит для ситуаций, когда необходимо быстро провести оперативный прогноз денежного потока. Тут используется такое понятие, как скользящая средняя – усредненная стоимость показателя за интересующий отрезок времени.
Метод подсчета коэффициентов
Позволяет выстраивать прогнозы на краткосрочные периоды, длительностью не более одного квартала.
Суть метода состоит в том, что из отчета берется последний финансовый показатель и умножается на заранее высчитанный коэффициент. Что за коэффициент? Отношение каких-либо конкретных показателей, либо их процентное изменение за интересующий отрезок времени, либо процент от неких установленных базовых значений.
Метод с определением средней взвешенной
Сразу следует указать: данный метод прогнозирования денежных потоков не относится к базовым, а полученные с его помощью показатели могут очень отличаться от иных расчетных значений.
Суть подхода – в поиске среднего арифметического среди показателей (с учетом взвешенности по времени и влияния сезонности; при этом берутся наибольшие значения, самые близкие к анализируемому промежутку). Подобранные значения показателей складываются, а потом делятся на сумму весов (за исследуемые периоды).
Очень простой способ для оперативного формирования прогнозов, когда данные нужны быстро. Но, как уже упоминалось, полученные показатели могут сильно отличаться от реальности. И ещё: здесь все расчеты выполняются только с учетом времени и сезонности
Прочие факторы во внимание не принимаются.
Экстраполяция
Данный метод подходит для прогнозирования будущих денежных потоков с опорой на предыдущие тенденции. Расчет на то, что прошлые изменения показателя могут отражаться на будущих значениях, если условия его формирования исследуемого показателя остаются неизменными. При этом в функции задействуется лишь фактор времени (чаще всего; либо какой-то другой, но – лишь один).
Экспоненциальное сглаживание
Подход объединяет в себе метод средней взвешенной и скользящей средней. Разница с первым в том, что берется другой коэффициент взвешивания, а именно – фактор, умноженный на предыдущее (фактическое) и прогнозируемое значение. Формула такая:
ПСП = А * XC-1 + (1 – А) * ПСП-1,
где:
ПСП – показатель, спрогнозированный для следующего периода;
А – постоянный коэффициент (значение – от 0 до 1);
ХС-1 – фактический показатель по предыдущему отчетному периоду;
ПСП-1 – прогнозируемое значение, высчитанное для предыдущего отчетного периода.
Для выстраивания долгосрочных прогнозов по денежным потокам метод экспоненциального сглаживания подходит идеально. Он объединяет в себе два разных подхода и дает показатели, максимально приближенные к реальным.
Построение множественной модели регрессии
Метод, пожалуй, наиболее сложный, однако дающий максимально точные результаты касательно реальных доходов. Суть подхода – в создании модели функции статической регрессии, в которой главная переменная зависит от целого ряда показателей.
Подытоживая, что можно сказать о методах анализа денежных потоков, какие стоит сделать выводы? Самый важный показатель, который удается выявить в процессе анализа – это платежеспособность компании. Именно по ней понятно, насколько стабильна на предприятии финансовая ситуация.
На каком из существующих методов анализа денежного потока остановить свой выбор? Тут следует помнить, что каждый из способов выступает отличным дополнением для других, и именно комплексное их использование позволяет получить наиболее точный результат, максимально приближенный к реальности, с учетом всех факторов, имеющих решающее значение при управлении денежными потоками конкретно в вашем бизнесе.
Определение величины денежного потока
Ключевым показателем, по которому рассчитываются перспективы предложенной на рассмотрение инициативы, является текущая стоимость, или чистый денежный поток (англ. Net Cash Flow, NCF). Это разница между положительным и отрицательным потоками в течение определенного отрезка времени. Формула расчета выглядит так:
- CI – поток входящий с положительным знаком (Cash Inflow);
- CO – поток исходящий с отрицательным знаком (Cash Outflow);
- n – число притоков и оттоков.
Если вести речь о суммарном показателе компании, то необходимо рассматривать его денежный поток как сумму трех основных видов поступлений денежных средств: основного, финансового и инвестиционного. В этом случае формулу можно изобразить так:
в ней указаны финансовые потоки:
- CFO – операционный;
- CFF – финансовый;
- CFI – инвестиционный.
Вычисление величины текущей стоимости можно производить двумя методами: прямым и косвенным:
- Прямой метод принят при бюджетном планировании внутрифирменном. Он основан на выручке от реализации товара. Его формула также учитывает также иные поступления и расходы на операционную деятельность, налоги и др. Недостатком метода является то, что по нему нельзя увидеть взаимосвязь между изменениями объемов средств с полученной прибылью.
- Косвенный метод более предпочтителен, поскольку он позволяет проанализировать ситуацию глубже. Он дает возможность провести коррекцию показателя с учетом операций, не носящих денежного характера. При этом он может свидетельствовать о том, что текущая стоимость успешного предприятия может быть как больше, так и меньше прибыли за определенный период. Например, приобретение дополнительного оборудования уменьшает кэш фло относительно размера прибыли, а получение займа, наоборот, увеличивает.
Разница между прибылью и денежным потоком состоит в таких нюансах:
прибыль показывает объем чистого дохода за квартал, год или месяц, этот показатель не всегда аналогичен Cash Flow;
при вычислении прибыли не принимаются во внимание некоторые операции, учитываемые при расчете перемещений денежных средств (погашение займов, получение дотаций, инвестиций или кредитов);
отдельные затраты начисляются и влияют на прибыль, но не становятся причиной реальных денежных трат (ожидаемые расходы, амортизация).
Показатель величины потока денег используется представителями бизнеса для оценки эффективности начинания. Если NCF выше нуля, то он будет принят инвесторами, как доходный, если равен нулю или ниже него, то будет отклонен как такой, который не сможет увеличить стоимость. Если нужно сделать выбор из двух схожих проектов предпочтение отдается тому, у которого NFC больше.
Как вычисляется свободный денежный поток
В деятельности любого предприятия выделяется два основных вида свободных денежных потоков:
- Свободный поток предприятия (FCFF) – это деньги после вычитания капитальных затрат и налогов, но до расчета по кредитным процентам. Он применяется для понимания реальной стоимости самого предприятия и важен для кредиторов и инвесторов.
- Свободный поток на свой капитал (FCFE) – это средства, оставшиеся после вычета процентов по займам, налогам и расходам на операционную деятельность. Показатель важен для собственников и акционеров, так как оценивает акционерную стоимость фирмы.
Объективно рассчитать свободный денежный поток компании (или фирмы) можно несколькими способами. Основными элементами его структуры являются:
- инвестиции чистые в капитал оборотный;
- инвестиции чистые в капитал основной;
- деньги от операционной деятельности предприятия после уплаты налогов.
Первые две позиции берутся из балансового отчета.
Для поиска показателя свободного потока предприятия чаще всего используется такая формула:
в которой:
- Tax – величина налога на прибыль;
- DA – показатель амортизации активов (нематериальных и материальных);
- EBIT – размер прибыли до уплаты всех налогов;
- ∆WCR – сумма капитальных расходов, может использоваться также термин CAPEX;
- CNWC – динамика оборотного чистого капитала (расходы на покупку новых активов). Он исчисляется по такому принципу: (Зi + ЗДi – ЗКi) – (Зо +ЗДо – ЗКо), где З – запасы, ЗД – задолженность дебиторская, ЗК – задолженность кредиторская. От суммы этих показателей за текущий период (индекс i) отнимается сумма аналогичных величин за предыдущий временной отрезок (индекс o).
Есть и другие варианты расчетов. Например, в 2001 году была предложена следующая методика:
при этом:
- CFO обозначает сумму денег от операционной деятельности компании;
- Tax – налог на прибыль (процентная ставка);
- Interest expensive – затраты по процентам;
- CFI – средства от деятельности инвестиционной.
Некоторые используют максимально простую формулу для вычисления величины искомого показателя:
FCFF = NCF – CAPEX, где
- NCF – чистый денежный поток;
- CAPEX – расходы капитальные.
Поток FCFF создается активами компании (операционными и производственными) и направлен инвесторам, поэтому его значение равно общей сумме выплат, это правило действует и в обратном порядке. Это правило носит название тождества денежных потоков и записывается графически так: FCFF = FCFE (финансы собственникам) + FCFD (финансы кредиторам)
Показатель потока свободного на свой капитал (FCFE) указывает на оставшуюся в распоряжении акционеров и собственников сумму после расчетов по все налоговым обязательствам и обязательным вложениям в операционную деятельность предприятия. Важнейшими критериями здесь являются:
- NI (Net Income) – чистая прибыль фирмы, величина его берется из бухгалтерского отчета;
- DA (Depletion, Depreciation & Amortization) – амортизация, истощение и износ, показатель бухгалтерской отчетности;
- ∆WCR (CAPEX) – затраты на текущую деятельность (капитальные расходы), их можно найти в отчете об инвестиционной деятельности.
В конечном итоге общая формула носит такой вид:
кроме аббревиатур, разъясненных выше, здесь применяются еще некоторые:
- Investment – объем осуществленных компанией инвестиций в краткосрочные активы, источник – бухгалтерский баланс;
- Net borrowing – это дельта между уже погашенными и вновь полученными кредитами, источник – финансовая отчетность.
Однако некоторые “расходные” статьи (например, амортизация) не ведут к реальному расходованию средств, поэтому нередко применяется несколько другая система исчисления этого показателя. Здесь используется величина потока денег от производственных операций, в котором уже учтены изменения капитала оборотного, чистая прибыль, показатель также откорректирован на амортизацию и иные неденежные операции:
FCFE = CFFO – ∆WCR + Net borrowing
Фактически, основная разница между рассмотренными видами свободных потоков денег заключается в том, что расчет FCFE производится после получения (уплаты) долгов, а FCFF – до этого.
Миллиардер Уоррен Баффет пользуется самой консервативной методикой оценки данного показателя, который он называет Owner`s earnings (прибыль собственника). В своих расчетах, кроме привычных индикаторов, он учитывает также среднегодовой объем средств, которые следует инвестировать в основные средства для сохранения рыночной конкурентной позиции и объемов производства в долгосрочной перспективе.
Этап 4. Коэффициентный анализ движения денежных средств
Коэффициенты пригодятся для оценки эффективности ЧДП, причем как по общей величине, так и по отдельным составляющим. В таблице приводятся расчетные формулы и краткие пояснения для семи показателей. Для исходных данных мы показали номера строк бухгалтерской отчетности, в которых их можно отыскать.
Таблица 1. Коэффициенты для анализа ЧДП
Название | Формула | Что показывает | |
Коэффициенты: | |||
– эффективности ЧДП | ЧДП ÷ ОДП | ≥ 0, | Сколько рублей ЧДП приходится на каждый рубль оттока. Это своего рода рентабельность для денег, которая отражает чистую отдачу от суммарных платежей предприятия |
– достаточности ЧДП | ПДП ÷ ОДП | ≥ 1, | Насколько суммарные притоки достаточны для покрытия оттоков. Чем выше значение, тем больше денег оседает внутри предприятия |
– реинвестирования ЧДП | (ЧДП – Двыпл.) ÷ (∆РИ + ∆ДФВ) | Норматива нет, | Какая часть ЧДП идет на прямые и портфельные инвестиции. Под прямыми здесь подразумеваются основные средства и нематериальные активы. Под портфельными – долгосрочные ценные бумаги и предоставленные займы. Недостаток: ничего не говорит об эффективности инвестиционных вложений |
– рентабельности использования денег в краткосрочных финансовых вложениях | (%получ. КФВ + Дполуч. КФВ) ÷ КФВср. | ≥ среднерыночной ставки процента по аналогичным вложениям, | Насколько эффективны вложения денег в портфельные инвестиции. Недопустимо нулевое или крайне низкое значение показателей. В таком случае можно говорить о выводе средств из бизнеса, который хоть и оформлен легально, но обедняет денежный поток предприятия |
– рентабельности использования денег в долгосрочных финансовых вложениях | (%получ. ДФВ + Дполуч. ДФВ) ÷ ДФВср. | ||
– денежного содержания чистой прибыли | ЧДПТО ÷ ЧП | Норматива нет, | В какой части чистая прибыль подкреплена деньгами. Равенства между ЧДП и ЧП обычно не бывает. Коэффициент показывает степень расхождения между ними, а причины отыскиваются с помощью косвенного анализа движения денег |
– денежного обслуживания обязательств | ЧДПТО ÷ Оср. | Норматива нет, | Какая доля обязательств единовременно погасится за счет чистого потока от операционной деятельности. Характеризует одновременно платежеспособность и долговую нагрузку предприятия |
Условные обозначения:
|
Методы анализа денежных потоков
Существует несколько видов анализа движения денежных потоков. О самых информативными среди них расскажем далее.
Вертикальный анализ ДДП
На основе данного вида анализа осуществляется исследование структуры денежных потоков:
- текущие потоки, представляющие собой поступления от реализации произведенных товаров и такие операционные платежи, как зарплата сотрудников, перечисление процентов по займам, оплата приобретенного сырья и материалов;
- инвестиционные потоки – покупка и продажа нематериальных активов, основных средств и ценных бумаг, поступление дивидендов и предоставление кредитов;
- финансовые потоки – выплата дивидендов, возврат кредитов и новые займы, продажа и покупка акций, выпущенных компанией.
Основными аспектами анализа структуры денежных средств считаются:
- Операционная деятельность, которая должна осуществляться с учетом того, что чистый денежный поток не может выходить за рамки положительных значений – приток денежных средств всегда должен быть выше, чем их отток. В противном случае это станет причиной наличия кассовых разрывов и, возможно, приведет компанию к банкротству.
- Инвестиционные операции, которые, напротив, могут характеризоваться отрицательным значением величины чистого денежного потока. Деньги расходуются на приобретение необоротных активов и основных средств, и положительные значения чистого денежного потока могут появиться в результате реализации значительных объемов оборотных средств. Это тревожная ситуация, причины которой обязательно должны быть своевременно выяснены.
- Финансовые операции, связанные с изменением капитала и движением собственных и заемных средств. Положительный чистый денежный поток может возникнуть благодаря взятому кредиту, возврат которого предполагает выплату процентов. Необходимость расчета с кредиторами сократит чистые денежные потоки по другим видам операций. Хорошим показателем является наличие потока, сформированного благодаря продаже ценных бумаг компании или права долевого участия. Это указывает на наличие доверия к ней со стороны партнеров.
Горизонтальный анализ ДДП
В основе данного вида анализа денежных потоков лежит необходимость сопоставить показатели базового периода с притоками, оттоками и чистыми денежными потоками, существующими в данном периоде.
Наряду с вертикальным, горизонтальный анализ также осуществляется с помощью прямых методов исследования.
Факторный анализ ДДП
В процессе такого анализа могут использоваться как прямые, так и косвенные методы исследования. Его задача – определить, какое влияние оказывают различные величины на процесс движения денежных средств:
- прямой анализ позволяет увидеть суммарный или представленный в разрезе видов операций ЧДП. С помощью данного вида анализа можно выяснить, какие составляющие притоков и оттоков стали причиной положительных изменений, а какие способствовали уменьшению объемов ДС;
- при косвенном методе анализа ДДС устанавливается взаимосвязь между полученным финансовым результатом в виде прибыли или убытков и существующим чистым денежным потоком.
Коэффициентный анализ ДДП
Суть коэффициентного анализа движения денежных потоков заключается в исследовании их динамики по формулам индексов:
Коэффициент | Формула для расчета | Норматив | Что показывает полученный результат |
Эффективности чистых денежных потоков | Чистый денежный поток/ отрицательный денежный поток (отток денег) | ≥ 0 | Количество рублей чистого денежного потока в расчете на один рубль оттока |
Достаточности чистых денежных потоков | Положительный денежный поток (приток денег) / чистый денежный поток | ≥ 1 | Разница между притоком и оттоком |
Реинвестирования чистого денежного потока | (ЧДП – Двыпл) / (ΔИ +ΔДФП), где Двыпл – выплаченные дивиденды, ΔИ и ΔДФП – приросты по инвестициям и финансовым вложениям | Отсутствует | Объем чистого денежного потока, инвестированного в закупки основных средств и нематериальных активов, а также использованного для приобретения ценных бумаг и предоставления займов. |
Денежного содержания ЧП | ЧОДП / ЧП, где ЧОДП – ЧДП по основной деятельности, ЧП – чистая прибыль | Отсутствует | Доля ЧП и разница между чистой прибылью и величиной чистого денежного потока |
Денежного покрытие существующих обязательств | ЧОДП / Оср, где Оср – средний показатель обязательств | Отсутствует | Доля обязательств, погашение которых может осуществляться за счет чистого операционного денежного потока. |
